黃金

　　因美國國債收益率持續攀升，金價自兩個月來的高點回落。

　　白銀

　　2020年美國老鷹銀幣總銷量同比增長102%，至3,010萬盎司。

　　鉑金

　　南非蘭特從12月中旬觸及近11個月來的高點后下滑，主要由于出現變異新冠病毒，政府頒布旅行禁令，引發市場擔憂。

　　鈀金

　　通用汽車公司報告稱其四季度美國地區銷量同比增長4.8%，但2020年總銷量仍下降11.8%。

2021年貴金屬市場前景展望

　　2021年伊始，四種主要貴金屬的價格開局良好，上周二黃金、白銀和鈀金的價格已重返2020年四季度的高位，鉑金價格更觸及四年來新高。不過隨后民主黨贏下參議院決選后，市場預期美國政府將增加財政支出，推動美國國債收益率攀升，這已導致貴金屬回吐部分漲幅。

　　金價有望逼近2,300美元/盎司

　　盡管最近美國政治形勢發生了一些變化，Metals Focus仍對金價前景持樂觀看法，預計今年晚些時候有望逼近2,300美元/盎司。總體來看，民主黨同時贏得參眾兩院選舉的“藍色浪潮”，應有利于金價，其原因是美國可能增加財政支出，進而對未來通脹產生影響。

　　展望未來，新冠肺炎疫情仍在持續，為應對危機政策制定者出臺了諸多措施，這將繼續提振投資者對黃金等避險資產的需求。從短期看，新冠病毒的迅速蔓延以及病毒變異帶來新的威脅，意味著全球很多國家，尤其是歐洲國家會繼續實施防疫限制措施，其持續期將比此前預期的更長。更為重要的是，由于疫苗接種速度較預期更慢，可能要到今年下半年才能恢復正常狀態。

　　鑒于全球經濟形勢脆弱，特別是失業率高，為使經濟重返增長勢頭，主要經濟體勢必推出進一步的財政刺激措施，也將繼續實施高度寬松的貨幣政策。

　　一般而言，較低的短期利率意味著持有貴金屬這類零利息收益率資產的機會成本下降，從而利好于貴金屬價格走強。同時，近期美國國債收益率回升之后，目前看來其進一步大幅上升的空間似乎有限。低利率還將削弱債券作為投資組合多元化工具的效能，這將繼續推動長線投資者轉向黃金。

　　美國5年平準通脹率

數據來源：彭博社

　　未來通脹壓力加大的風險是另一個因素。需要指出的是，2008年金融危機后金價飆漲，通脹預期就是一個主要驅動因素。即使高通脹預期并未坐實，很多投資者仍然認為目前財政和貨幣政策如此寬松，導致價格上漲的可能性更大。盡管近期投資者風險偏好情緒升溫給黃金市場帶來短期壓力，但通脹預期預期仍然存在。我們也不能忽略主權債務水平還在不斷膨脹，系統性風險也已經較高。最后，拜登政府上臺后，即使穩定性會有所增強，中美關系有可能仍將處于困難局面。世界其他地區的地緣政治風險也依然較大。

　　白銀將繼續跑贏黃金

　　長期以來白銀走勢都與黃金緊密相關，這將繼續支持2021年投資資金強勁流入白銀市場。金融系統內流動性充斥，低債券收益率以及白銀貝塔系數高等因素應能進一步促使短線戰術性投資者買入白銀。雖然去年四季度曾出現多次拋售潮，但金/銀價格比率仍能穩定在70:1上方而并未繼續擴大，這一事實表明，與前些年相比，投資者已經逐漸適應了金銀價格比率的下降。

　　黃金：白銀比

數據來源：彭博社

　　白銀工業需求量顯著回升，也將有助于提振投資者的信心。以光伏行業為例，得益于很多國家都推出了新的可再生能源開發項目，今年光伏行業將恢復穩定增長軌道。民主黨重新控制美國參議院后，有望增加對綠色能源的投資，也將為光伏行業的發展注入額外動力。與此同時，在消費電子產品領域，5G產品的滲透率不斷提高，汽車電氣化進程也在加速，都將促進白銀用量上升。上述諸因素的共同作用，為白銀漲幅跑贏黃金留出了空間，這也是為什么我們預期今年金/銀價格比率將進一步降至60:1附近。

　　雖然供應量回升，但綠色產業發展和黃金上行趨勢將使鉑金價格回升

　　Metals Focus對2021年鉑價前景持樂觀看法。從基本面來看，在多個大量使用鉑金的核心工業領域包括汽車業、首飾業和石油業等，遭受疫情的嚴重沖擊之后，大多數鉑金需求都將穩健回升。不過回升程度各異，其中一些工業部門的需求量今年仍無法完全回升至疫情前水平。首先來看汽車行業的需求，歐洲和北美地區的經濟增長仍將疲軟，但越來越多的證據表明鉑鈀替換、更為嚴格的尾氣排放法規施行、中國經濟強勁復蘇等因素將推動汽車業的鉑金需求上升。

　　汽車尾氣催化劑鉑金與鈀金需求

數據來源：Metals Focus

　　汽車領域的快速轉型，即在電氣化過程中將氫作為一種燃料來源，也將進一步支撐鉑金走強。雖然今年燃料電池汽車的增量和該領域的鉑金實際消費量仍不顯著，但金融與研發投入中長期支持鉑金投資，進而吸引更多投資者對鉑金的興趣。此外，在歐洲綠色產業發展計劃等政策文件之中，已設定具體的綠色氫能發展目標，進一步為前景樂觀的判斷提供依據。

　　與此同時，由于出現變異新冠病毒，感染率上升也未得到遏制，導致一些國家再度實施力度更大的封城措施。這表明財政和貨幣刺激政策將在更長時間段內發揮主導作用。這有利于黃金等避險資產走強，同時也將有益于鉑金。

　　不過也應看到，雖然投資者信心增強，鉑金需求量也有望增長，但礦產鉑金和鉑金回收供應量都將強勁回升，會使得鉑價上漲受限。特別是隨著南非礦產鉑金供應量恢復正常，且所有產出目前都實現盈利，今年全球鉑金總供應量將超過需求量，實物鉑金市場將重返供應過剩狀態。在此之前，2020年實物鉑金市場于五年來首度出現小幅供應短缺。據此我們預計2021年地上鉑金存量將繼續上升。

　　鈀金將繼續綻放異彩

　　雖然一季度曾大幅回調，2020年全年的鈀金均價仍創出歷史新高，至2,203美元/盎司，年均價首度突破2,000美元/盎司。

　　展望2021年，我們預計全球鈀金總需求量將強勁回升，奪回去年的大部分失地。在關鍵需求領域，汽車行業的鈀金需求量將強勁增長，有望創出歷史新高。這得益于兩大關鍵驅動因素：第一，我們預期中國需求量將強勁回升。中國汽車產量占全球總量的三分之一，穩健增長的預期強烈，加之更為嚴格的尾氣排放法規施行，這些因素都支撐國內需求走強。第二，由于拜登在總統選舉期間已提出激進的綠色發展計劃，在入主白宮后將更為堅定地應對氣候變化，北美地區將看到經濟復蘇和更為嚴格的排放法規帶來的需求增長。

　　在供應方面，去年南非產量大幅下降推動鈀價走高，而今年礦產鈀金和鈀金回收供應量雖都將回升，但仍無法抵消需求量的增長，因此今年實物鈀金供應預計將連續第十年出現短缺。這將導致地上存量進一步下降，為鈀價上行注入額外動力。